引言
这是《Biotech前瞻》全新系列栏目 《本周资本观察》 的第一期。
与单纯追踪IPO、融资和股价波动不同，《本周资本观察》更关注资本动作背后的产业信号：资金正在流向哪些赛道？哪些技术平台正在被重新定价？哪些中国Biotech正在获得一级市场、二级市场和MNC的共同关注？
配资网站过去一周（6月8日—6月13日），中国创新药资本市场出现了两个值得关注的事件：
6月12日，映恩生物科创板IPO正式获得上交所受理，向“A+H”双资本平台迈出关键一步；同日，蓝纳成正式递表港交所主板，成为近期核药赛道最受关注的IPO项目之一。
如果仅从事件层面来看，这只是两家Biotech的资本市场动作。但如果放在过去两年中国创新药行业的发展背景下观察，会发现其背后折射出一个更重要的变化：
资本正在重新回到创新药赛道，但资金流向已经发生根本改变。
经历2022—2024年的估值重构之后，市场已经不再为单一概念、热门靶点或早期故事买单。真正获得资本认可的，越来越是那些拥有平台能力、全球化潜力以及持续创造资产能力的企业。
映恩代表ADC平台的全球化兑现，蓝纳成代表核药平台的产业链重估；而维立志博、岸迈生物则作为国内TCE/双抗平台的代表样本，提示下一代免疫治疗资产正在进入资本发现期。三者共同构成了当前中国创新药最值得关注的三条平台主线。
对于中国Biotech而言，过去一周最值得关注的并不是IPO数量增加，而是资本开始重新定价平台价值。
01 映恩生物冲刺A+H，ADC平台翘楚
6月12日，上交所受理映恩生物科创板IPO申请，拟募资41亿元。此前，映恩生物已于2025年4月登陆港交所；此次科创板IPO获受理，意味着公司正进一步推进“A+H”双资本平台布局。
在创新药估值承压、未盈利Biotech融资门槛提高的背景下，映恩生物的意义不只是一家ADC企业继续融资，而是资本对中国ADC平台价值的再次确认。
映恩在研产品与合作企业
映恩生物定位为全球化ADC创新药企，已构建10款临床阶段资产，覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2、BDCA2、B7-H3×PD-L1、EGFR×HER3等靶点；目前在约20个国家开展10项全球多中心临床试验，累计入组患者超过3500名，其中约50%来自海外。
映恩生物最接近商业化的产品，是HER2 ADC帕康曲妥珠单抗（DB-1303/BNT323）。
根据招股书披露，DB-1303的HER2阳性乳腺癌适应症新药上市许可申请已获国家药监局受理；同时，HER2低表达乳腺癌全球III期临床已完成入组，全球进度在同类HER2 ADC中处于领先位置。其注册推进的关键基础来自III期DYNASTY-Breast01研究，该研究对比DB-1303与对照组，并已达到由盲态独立中心审阅评估的PFS主要终点。
DB-1303的意义，不只是成为映恩生物首个进入上市申请阶段的ADC产品，更在于验证了公司ADC平台从分子设计、临床推进到注册申报的完整转化能力。
但映恩的价值并未停留在HER2 ADC。
招股书显示，HER3 ADC DB-1310已进入I/IIa期全球多中心临床，并已获得FDA快速通道认定，重点评估其在EGFR突变型非小细胞肺癌及HR+/HER2-乳腺癌等适应症中的疗效与安全性。
此外，映恩还通过EGFR×HER3双特异性ADC DB-1418等后续管线，继续向下一代ADC方向延展；公司已与BioNTech、GSK、百济神州、三生制药、Avenzo及Adcendo等企业达成多项合作，总交易价值超过60亿美元。
因此，从资本视角看，映恩的核心价值已经不再是单一产品，而是持续产出ADC资产的能力。DB-1303提供了近期商业化兑现节点，DB-1310和双抗ADC管线打开了后续成长空间，多项BD合作则验证了其全球化资产转化能力。
Biotech前瞻观察
映恩生物科创板IPO获受理，不应只被理解为一次融资事件，更是中国ADC平台价值进入重估周期的代表信号。
资本正在重新关注创新药，但筛选标准已经明显提高。未来能够获得估值溢价的，不再是单一管线驱动的Biotech，而是那些已经被临床数据、BD交易和全球开发能力共同验证的平台型企业。
ADC赛道确实已经出现靶点拥挤和同质化竞争，但机会并未消失，而是从低水平重复转向更高壁垒的平台竞争。双Payload ADC、双抗ADC、免疫ADC、条件激活ADC，以及ADC与IO、双抗、小分子药物的联合治疗，正在成为下一阶段竞争重点。
因此，映恩生物此次冲刺科创板的核心意义在于：DB-1303提供了商业化兑现节点，DB-1310和双抗ADC管线打开了后续成长空间，多项BD合作则验证了其全球化资产转化能力。映恩所代表的，不只是某一款ADC产品的成功，而是中国ADC平台从产品竞争走向平台竞争的缩影。
02 蓝纳成生物：核药平台进入产业化验证期
如果说映恩生物代表ADC平台进入价值兑现期，那么蓝纳成生物代表的，则是核药赛道开始进入资本市场的系统性重估阶段。但核药赛道的高门槛也决定了这个赛道是少数企业的“游戏”，离真正的盈利期还有诸多困难需要克服。
6月12日，蓝纳成生物递表港交所主板。公司成立于2021年，专注肿瘤诊疗放射性药物研发，已搭建13条管线，包括7款诊断核药和6款治疗核药，覆盖PSMA、FAP、αvβ3等靶点。此前，蓝纳成于2025年完成4.9亿元C轮融资，投后估值约32.9亿元，东诚药业为其重要股东。
蓝纳成受到关注，首先来自核药赛道本身的变化。
过去很长时间，核药在创新药产业中相对小众，原因并不是临床价值不足，而是产业链复杂、商业化路径长、医院端承接能力有限。真正改变市场认知的，是诺华Pluvicto的成功。Pluvicto在PSMA阳性转移性去势抵抗性前列腺癌中完成临床和商业化验证，2025年销售额接近20亿美元，2026年仍保持较快增长，推动全球药企和资本重新评估RLT/RDC赛道价值。
核药的核心逻辑并不复杂：通过特异性配体将放射性核素递送至肿瘤组织，实现诊断显像或靶向放射治疗。相比传统药物，核药同时具备“诊断筛选”和“精准治疗”属性，因此天然适合构建诊疗一体化闭环。
蓝纳成的布局正是围绕这一逻辑展开。
也正因为核药壁垒高，外界对蓝纳成的质疑并不少。
首先是商业化尚未充分验证。蓝纳成目前仍处于研发和临床推进阶段，尚未形成成熟产品收入。在投后估值已经达到较高水平的情况下，资本市场自然会关注其估值与产品兑现周期是否匹配。
其次是产业链落地难度高。核药不是单纯的药物研发竞争，而是核素供应、放射性药物生产、即时配送、医院核医学科承接能力和支付体系的综合竞争。任何一个环节推进不及预期，都可能影响产品上市后的实际放量。
第三是赛道竞争正在加速。Pluvicto打开PSMA核药市场后，全球和国内企业均在加速布局PSMA、FAP、αvβ3等热门靶点。蓝纳成需要证明其产品不只是“进入热门赛道”，而是具备明确的临床差异化和产业化执行能力。
第四是诊疗一体化模式仍需验证。诊断产品有助于筛选患者、提高治疗精准性，但诊断和治疗之间能否形成稳定商业闭环，还取决于医院核医学能力、医生处方路径、患者可及性和医保支付环境。
因此，核药的高壁垒既是价值来源，也是风险来源。
对于蓝纳成而言，未来真正决定其长期价值的，不是管线数量，也不是估值高低，而是核心产品能否完成临床验证、商业化落地和产业链协同兑现。
Biotech前瞻观察
蓝纳成递表港交所，不只是一次IPO事件，更是中国核药产业进入资本视野的重要标志。
过去市场讨论核药，更多关注单个产品和临床数据；而今天资本开始关注的是核药平台、产业链能力以及诊疗一体化体系。
对于中国Biotech而言，核药的价值不只是再造一个Pluvicto，更在于构建一个具备长期竞争力的创新药新平台。
而蓝纳成，正在成为这一轮核药价值重估的重要观察样本。
03 维立志博与岸迈生物：TCE/双抗进入产业关注期
元股证券:ygzq.hk如果说映恩和蓝纳成分别代表本周资本市场的两个直接事件，那么维立志博与岸迈生物更适合作为趋势样本来看。
这两家企业并不是本周新增IPO案例，但它们所代表的TCE/双抗平台，正在成为ADC之后中国创新药值得重点跟踪的方向。
过去几年，ADC已经证明中国Biotech可以通过差异化资产完成全球BD和估值重估。相比之下，TCE/双抗仍处于更早阶段：技术平台仍在验证，临床数据仍需积累，但MNC对下一代免疫治疗平台的关注正在提升。
TCE/双抗的核心价值在于，通过工程化分子设计重新连接免疫细胞与肿瘤细胞，或同时调控多个免疫、肿瘤相关通路。相比传统单抗，双抗和TCE具备更强的机制整合能力；但与此同时，也面临安全性窗口、CRS控制、实体瘤疗效和给药便利性等挑战。
对资本而言，TCE/双抗目前并不是“已经兑现”的赛道，而是处于产业验证前期：真正有价值的企业，需要证明其平台不仅能做出分子，更能在临床上解决疗效、安全性和可开发性问题。
因此，维立志博与岸迈生物的意义，不在于某一个短期资本事件，而在于提示下一阶段中国Biotech的潜在方向：ADC之后，具备差异化结构设计、清晰临床策略和全球合作潜力的TCE/双抗平台，有望成为新一轮BD和估值重估的重要观察对象。
04 总结与展望：资本回流，定价逻辑已变
《Biotech前瞻》推出“本周资本观察”，并不是为了简单记录谁IPO、谁融资、谁股价上涨，而是希望从资本动作中识别产业信号：资金正在流向哪些平台，哪些技术路径正在被重新定价，哪些企业可能代表中国创新药下一阶段的竞争方向。
从本周案例看，映恩生物代表ADC平台进入价值兑现期，蓝纳成代表核药进入产业化验证期，维立志博与岸迈生物则提示TCE/双抗仍处于持续验证和产业关注阶段。
这三条主线共同说明，资本并非重新拥抱所有Biotech，而是在筛选真正具备平台能力、全球开发能力和持续资产产出能力的企业。
未来，中国创新药的估值逻辑将不再只看单个产品，而是更看重平台是否能够持续产生全球化资产。
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